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摘要：
在5 月的报告《5 月份不一定是PPI 的年内高点，高点也许还在后面》中，我们提示了PPI 同比有进一步走高的可能性。本月PPI 同比录得9.5%，验证了当时的推断。现在我们再次预测9.5%可能仍然不是今年PPI 的最高点，年内PPI 有再创新高的可能性。
CPI 和核心CPI 均回落。8 月CPI 同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点；环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2 个百分点。核心CPI 同比上涨1.2%，涨幅比上月回落0.1 个百分点。食品价格由跌转涨，在多地散发疫情、汛情及高温天气的影响下，鲜菜和鸡蛋价格大幅上升。猪肉价格降幅逐月收窄，继上月环比降幅大幅收窄至1.9%后，本月降幅为1.4%。非食品价格由升转降，一是8 月国际原油价格整体较7 月下行，带动汽油和柴油价格下调；二是受疫情影响，飞机票和宾馆住宿等出行类服务消费受到抑制，导致旅游价格涨幅收窄。
PPI 同比再创年内新高。PPI 上涨9.5%，涨幅比上月扩大0.5 个百分点。
从环比看，PPI 上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2 个百分点。原油、煤炭的带动下，中上游PPI 保持上行动能。黑色、有色金属冶炼价格也在需求的支撑下由降转涨。中下游PPI 涨幅小幅扩大，其中代表下游制造业的PPI 加工工业价格明显改善。
9.5%可能仍然不是今年PPI 的最高点，未来两个月PPI 同比可能会再创新高。第一，未来两个月PPI 基数较低，为PPI 冲高创造了条件。按照公式，PPI 当月同比=上月同比+本月环比-去年同期环比，我们可以判断，如果9 月份的PPI 环比增速高于去年9 月环比，那么9 月PPI 同比将会超过8 月水平。去年9 月份PPI 环比增速为0.1%，10 月份增速为0.0%，意味着未来的两个月，PPI 基数处于较低水平。第二，大宗商品价格预计维持高位。长期来看，新冠疫苗接种率的增长以及全球需求的持续复苏，9、10 月预计原油价格将继续高位震荡。国内方面，由于环保限产力度持续趋严，煤价大幅下跌的可能性不大。8 月作为基建投资前瞻指标的建筑业PMI 景气度回升，基建投资将带动钢铁需求，对价格形成支撑。第三，出口韧性较强，将拉动下游制造业价格上涨。2020 年开始，出口金额与下游制造业PPI 的关联性出现了显著的加强，我们推测其原因在于疫情后我国凭借稳定的全球供应链，增加了出口订单的粘性，并获得了更强的议价能力。8 月出口环比大幅上升，预计带动下游制造业价格上涨。
企业利润将进一步向中上游倾斜。未来两个月随着PPI 保持在高位，甚至进一步走高，我们认为企业利润将进一步向中上游倾斜，周期板块盈利有望在三季度继续超预期。
风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。
（文章来源：信达证券）
文章来源：信达证券