俄乌冲突引发全球资本市场剧烈震荡，黄金、原油等大宗商品价格剧烈震荡。短期内，俄乌冲突对国内资本市场影响有限。从信托资产配置策略上来看，需坚持以“稳”为主，权益资产处于稳增长的窗口期，债券市场已有利率上行的苗头，黄金出现配置机会。
俄乌冲突引发全球金融市场震荡
俄乌冲突后，全球资本市场剧烈震荡，黄金、能源等大宗商品价格短期上行。全球通胀处于高位，若美国通胀进一步恶化，美联储不会改变既有的加息节奏。
（一）俄乌冲突下全球资本市场剧烈震荡
随着俄罗斯对乌克兰展开军事行动，2月24日全球股市剧烈震荡。俄罗斯、澳大利亚、新西兰等多个国家股市均出现暴跌。其中，俄罗斯RTS指数盘中跌幅逼近50%。欧洲股市集体大幅低开，其中德国DAX30指数跌4.72%、英国富时100指数跌3.13%。A股市场也未能幸免，上证综指、深证成指和创业板指分别下跌1.7%、2.2%和2.11%。虽然俄乌已展开谈判，但目前尚未达成初步协议，随着冲突的持续和美欧等国制裁的不断升级，全球资本市场震荡短期内仍将持续。
（二）黄金等避险资产价格上行
在避险情绪刺激和股市震荡下，黄金价格上行。截至3月1日，COMEX黄金期货收涨2.47%报1947.6美元/盎司，创2021年1月以来收盘新高。避险需求是短期内金价冲高的影响因素，但通胀高企使实际利率处于负值，回顾美联储几轮加息周期，金价在加息落地后的6-12个月里都呈现上涨， 6个月平均涨幅达到10%-20%。
（三）大宗商品价格短期飙升
根据《BP统计年鉴2021年》统计，俄罗斯原油和凝析油产量为1052万桶/日，名列世界第二；已探明天然气储量为37.4万亿立方米，约占世界储量的19.9%；乌克兰则是全球重要的谷物（玉米、小麦）与有色金属（铝、镍、钯金、铂金）的出口国。俄乌冲突下，大宗商品价格飙升至2009年以来的最高水平。其中，美油2022年4月合约涨11.09%报106.34美元/桶，创2014年6月以来收盘新高（3月2日）；俄乌开战后，TTF基准荷兰天然气期货价格盘中一度暴涨60%；芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约大幅收涨（3月2日）。俄乌冲突仍在持续，冲突结束后俄罗斯仍需受美欧等国的全面制裁，大宗商品供需缺位的情况大概率延续。
（四）俄乌冲突不会改变美联储政策节奏
随着俄乌冲突加剧，当前市场对预期3月加息50个基点的概率下行，预计美联储年内加息次数将少于5次，每次25个基点。不过，从通胀情况来看，美国1月份 CPI同比上涨7.5%，是自1982年2月以来的最大同比涨幅，再次创下40年来的新高。即使剔除能源和食品后，核心通胀率也同比上涨了6%。从结构上来看，服务类价格上涨、劳动参与率仍低于疫情以前，美国通胀仍有上行空间。俄乌冲突短期内加剧了能源和农产品价格的上行，若通胀情况持续恶化，美联储不会改变既有的加息节奏。
国内市场受到的短期影响较为有限
总的来看，俄乌冲突对国内资本市场虽有所扰动，但短期内稳增长政策持续发力，人民币资产持续吸引外资流入。中长期来看，则需防范外部市场风险。
（一）短期内稳增长政策持续发力
根据国家统计局公布的数据显示，2月份的官方制造业PMI指数为50.2，高于上月0.1个百分点，验证了在专项债落地和宽信用作用下，我国经济总体继续保持恢复发展态势。虽然2月份单月数据尚不足以逆转经济回暖的预期，但随着稳增长政策的不断落地和地产行业的回暖，稳增长政策效果将不断显现。近期两会的召开、2月份金融数据的公布也将进一步明确政策方向。从沪港股通的累计买入成交净额来看，截至3月2日为19249.96亿元人民币，且较2021年底有所增加，并未出现大幅流出迹象。
（二）中长期需防范外部市场风险
从中长期来看，外部市场风险仍不可忽视。新冠疫情造成多国经济衰退，债务规模攀升，贫富差距增大，社会矛盾不断激化，拜登政府在2月份提出印太战略，外部环境将更加复杂；美联储应对新冠疫情大肆放水导致通胀高企，美联储开启加息周期后，中美利差收窄，资金回流美国倾向提升，全球资金向美国的回流则进一步加剧了一些国家的政局动荡；此外，当前中国10年期国债收益率仍维持在2.8%左右的水平。随着稳增长政策持续落地，经济基本面持续回暖，市场对进一步降准、降息的预期减弱整体趋于谨慎。
信托资产配置应坚持“稳中求进”策略
当前，国内仍处于稳政策窗口期，稳增长政策效果将不断显现。信托资产配置可以稳为基础，权益投资把握阶段性机会，债券市场需防范利率上行风险，提升黄金的配置比重。
（一）以“稳”为基础
以稳为主，稳中求进仍是当前的政策主线，2021年底的中央经济工作会议已在宏观、微观、结构等7各方面做出战略部署。虽然短期的地缘政治冲突会改变资产配置的节奏，但并不会影响长期的趋势。在全球资产配置环境将更加复杂，预期外因素冲击使市场波动增大的条件下，抓住稳增长主线，把握阶段性投资机遇是当前资产配置策略的基础。
（二）积极把握阶段性投资机遇
在权益市场中，新老基建产业链中相关行业，包括建材、建筑装饰、工程机械等，以及新基建的大数据、云计算、物联网等数字经济领域相关企业受益于稳增长政策，盈利水平将会有所提升，金融、周期制造、等领域的龙头公司仍有阶段性投资机会；但若经济数据进一步好转，债券投资则面临利率上行风险。若美联储收缩节奏加快，中美利差收窄的情况下资金外流的压力将会提升。
（三）应提前防范中长期不确定性风险
俄乌冲突仍在持续，黄金的避险配置需求短期提升。随着美国战略重点重回印太，地缘政治环境更加复杂，提升黄金配置比重对冲地缘政治风险的必要性也有所提升。同时，美联储已确认3月份加息25个基点，加息落地后，黄金可能会有阶段性表现。（中诚信托）
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责任编辑：唐婧
