投资要点
行业总体观点及推荐：券商：政策频出，看好券商板块长期发展。①推动券商和资本市场建设的一系列政策(保险资金、收益互换新规、综合账户以及全面推行注册制)陆续出台，利好FICC、财富管理及大投行产业链。②长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC 构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。③券商基本面和政策面与估值形成较大反差，券商盈利持续创新高，相对ROE 已经接近前期牛市(2015~2016 年)水平，但其估值仍处于历史估值底部1/4 分位，我们看好券商长期配置价值。保险：利率企稳，估值修复在即。①财险车险、非车同频共振，竞争格局企稳，龙头险企优势扩大。车险综改一年后，保费收入同比增长情况已获明显改善，同时，非车险保费持续高增；中长期，规模效应将得以进一步强化，龙头险企有望凭借其在费率、渠道、品牌等方面的优势，进一步扩展盈利空间，强化竞争壁垒。②寿险负债端短期因行业供需矛盾，负债端压力显著。
投资端利率企稳背景下，房地产“政策底”确立，为保障房地产稳健发展，房地产融资条件放松迹象显现，险资房地产投资风险缓释。长期来看，伴随渠道转型推进、人口老龄化趋势和“健康中国”战略要求，寿险行业面临深刻重构：险企医养生态的逐步形成配合康养需求的日益旺盛，驱动行业走向发展与增长的良性循环，有望推动行业资产、负债两端的趋势性改善。东吴非银推荐板块排序：证券、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中金公司】(港股)、【中国财险】和【远东宏信】。
行业重要变化及点评：1)中国财险2021 年报点评：①根据我们搭建的财险ROE 框架，公司ROE 由2020 年的11.6%小幅下降至2021 年11.3%；②车险承保业绩好于市场预期；③大灾拖累赔付率，下半年非车业务承保亏损加剧；④2021 年总投资收益261.54 亿元，同比增长12.8%，投资板块收益占税前利润比例从2020 年的83.1%提升至94.2%，夯实税前利润。2)中国人寿2021 年报点评：①长险销售难度加大拖累新单及保费增长；②个险渠道增长乏力，银保贡献增长；③净投资收益率逆势提升，股基配置比例下降；④价值增长承压。3)众安在线2021年报点评：①保费稳健增长，科技营收持续提升；②承保利润转正+投资收益亮眼，归母净利润高增；③健康、数字生活生态齐发力，科技输出持续扩张，打造独特竞争优势。
风险提示：1)宏观经济不及预期；2)政策趋紧抑制行业创新；3)市场竞争加剧风险。
（文章来源：东吴证券）
文章来源：东吴证券