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近两周玉米注册仓单大增，玉米仓单从上周4.2341万手至5.2688手，后期关注05基差回归修复。从历史交割数据来看，05合约是一个交割较大的合约，其中C1905、C2005分别交割56353、56385手。但比较当前05 、07合约的交割利润测算，C2207合约交割利润更大，且当前产区交割利润不如北港，这也体现在近两周增加的仓单更多是港口仓单。且随着东北疫情逐步放开，产区深加工、贸易企业仍有一波上涨补库的动力，预计产区交割持续动力不足。当前05基差回归更多需要现货补涨修复，但05盘面存在一定高估风险。产业户可做基差正套回归逻辑、投机户更多关注09、01合约的逢低回调买入机会。
本周受到国内小麦V型反弹，带动玉米期货再次测试2900整数位。4月13日托市拍卖中混合麦投放50.5543万吨，成交率100%，成交均价2862.09元/吨，较上周同比提高130元/吨，折算到厂成本3000元/吨。按照国家粮食交易中心网站公告发布的拍卖信息来看，托市拍卖提前停拍。这也导致本周小麦现货V型反转，华北小麦现货反弹130-140元/吨至3130元/吨，在新麦上市前，预计小麦现货在3000-3200区间盘整。目前市场主流预期河南新麦上市在2800-2900元/吨，考虑到玉米小麦替代价差边际，折算玉米盘面在2800-2900区间有边际支撑。小麦产情转好，一二类苗比例85.8%，比2021年同期偏少11.3%，但较冬前有所提高，长势总体向好，关注小麦产区天气带来的预期差行情。
短期关注饲用稻谷拍卖受疫情可能引发的短期停拍带来市场扰动。目前累计成交近450万吨，但受疫情影响，供给传导效率仍低，国内谷物定价中枢仍是产区玉米。南北港库存持续下滑，南港库存下滑主要主要是进口倒挂持续、而周度提货相对稳定，北港库存下滑更多是东北产区疫情导致物流受阻、尤其是汽运问题突出。随着疫情放松国内物流得到缓解，预计国内玉米的定价传导也将逐步缓解。
对后期玉米而言，不确定性因素多、难以准确量化评估，可交易题材也较多。对国内而言，旧作玉米缺口、新季玉米面积及成本(化肥、地租)支撑、进口倒挂如何解决、5-8月份天气题材炒作、新麦开秤及饲用消费的体量、政策性累库问题如何解决、养殖利润能否修复，这些可能都会阶段性对高位区间的连盘玉米带来影响。
相比1月合约而言，笔者认为9月合约相对更有确定性。C2209合约更多交易旧作年度缺口逻辑。供应端的三大补充因素(小麦、稻谷、进口)仍不足，但需求也持续低迷，尤其是生猪利润持续亏损，这样将对本轮趋势高度有所压制。考虑到9月合约已经突破历史新高，不建议轻易摸顶，更建议回调买入为主。后期预计国内玉米价格的顶部压力是小麦替代，底部支撑更多考虑贸易粮成本及饲用稻谷替代。综合考虑市场供需、持仓增加、农产品氛围等因素，笔者认为二季度交易题材仍然更多聚焦在供应端上面。建议回调做多9月合约。
图1 玉米基差走势
图2 玉米注册仓单及历史交割统计
图3 深加工企业玉米原料库存
图4华北小麦均价
图5 2022年小麦托市成交情况
图6 进口统计(万吨)
图7 进口倒挂
数据来源：Wind、钢联、国家粮食交易中心、中粮期货研究院整理
（文章来源：中粮期货）
文章来源：中粮期货